【东吴电新】鼎胜新材2023年三季报点评：包装箔海外需求较弱...
lucy668 2024年03月09日 星期六 上午 10:05
盈利预测与估值 投资要点
2023 年 Q3 公司归母净利润 1.2 亿元，环比下降 40％，略低于市场预期。23 年前三季度公司营收 142 亿元，同减 14%，归母净利润 4.7 亿元，同减 55%，其中 Q3 公司营收 50 亿元，同减 3％，环增 7%，归母净利 1.2亿元，同减 73%，环减 40%，扣非归母 1.1 亿元，同减 77%，环减 31%；Q3 毛利率 9.6%，同减 8.9pct，环减 3.0pct，归母净利率 2.4%，同减 6.1pct，环减 1.8pct，略低于市场预期。
23Q3 电池箔出货环增 20%+，单吨盈利小幅下滑，加工费维持稳定。公司前三季度电池箔出货 9.4 万吨左右，同增 25%，其中 23Q3 预计出货 3.8 万吨左右，环增 20%+，公司 10-11 月排产稳定，我们预计公司Q4 出货环比微增，23 年电池箔出货达 13-14 万吨，同增 20-30%。盈利方面，我们测算 Q3 单吨扣非利润 0.35 万元左右，环比下滑 10%，电池箔加工费 Q3 维持稳定，公司费用摊薄影响单位盈利水平，Q4 单吨利润预计环比持平，全年单吨利润预计 0.4 万元左右。
包装箔海外厂并表导致亏损，空调箔+板带盈亏平衡。前三季度单双零箔出货 16 万吨左右，同减 35%左右，其中 Q3 出货 5 万吨左右，环比持平，Q3 公司收购 Slim 铝业 100%股权完成并表，目前具备意大利12万吨+德国 1.5 万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外工厂生产成本较高，Q3 海外工厂导致 0.4-0.5 亿元亏损，食品包装箔合计亏损 0.2 亿元左右，海外基地后续可转换为电池箔产能，预计24-25 年可逐步扭亏为盈。空调箔 Q3 淡季，出货 6 万吨左右，基本维持盈亏平衡。
Q3 存货水平提升，经营性现金流环比明显下降。23 年前三季度费用率7.2%，同增 0.3pct，其中 Q3 期间费用 3.2 亿元，同减 8%，环减 9%，费用率 6.4%，同环比-0.4/1.1pct，销售费用率环减 0.8pct，研发费用率环减 0.6pct；Q3 末存货 37 亿元，较年初增长 7%，较 Q2 末增长 17%；Q3 经营活动现金流净额-3.2 亿元，环比下降 %。
盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求较弱，我们下修公司2023-2025 年归母净利润至 6.1/7.5/10.0 亿元（原预期为 8.0/10.7/13.6 亿元），同比-56%/+24%/+33%，对应 PE 为 21x/17x/13x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予 2024 年 22xPE，目标价 18.7 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨、电池箔扩产不及预期、竞争加剧。
鼎胜新材三大财务预测表往期报告：
点评：
2023.09.01：【东吴电新】鼎胜新材2023年中报点评：Q2业绩符合预期，预计H2电池箔量增利稳
2023.04.30：【东吴电新】鼎胜新材22年报&23年Q1点评：Q1业绩低于预期，传统业务盈利回落
深度：
2023.02.06：深度！【东吴电新】鼎胜新材：铝箔龙头享行业高景气，钠电+涂碳打开空间
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于–5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于–15%与–5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在–15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准–5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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