新潮能源(4)：聊聊两次发债
ailucy 2023年02月01日 星期三 下午 21:14
摘要：穆迪给的评级是B3
本期主要是从新潮能源在美国发行的债券入手，观察这家公司。之前分析新潮能源的文章列在下面，方便各位全面了解这家公司的情况。
油价暴跌，暂缓石油开发
新潮能源将主业换成石油开采是在2017年，从那时到2019年底，新潮能源在美国总共发行过两次债券。发债的主体都是孙公司Moss Creek Resources Holdings Inc，所以下文使用的Moss Creek和新潮能源是一个意思。
在美国公开发行债券，通常是找两家评级机构进行评级，这个评级决定了债券的利率。
债券发行完成后，新潮能源的公告中没有把评级机构、评级结果等关键信息披露出来。
因为没有披露，上交所在问询函中专门过问了这件事情，问询函节选如下
上证公函【2018】2742号
请核实并补充披露：（1）本次境外发行债券利率较高的原因，是否曾进行债券评级，如是，请补充披露相应的评级级别及评级机构出具的债券信用评级报告
如果我没记错，新潮能源始终没有正面回应上交所关于债券评级的问题。
新潮能源不披露，是不是有意隐藏什么呢？那我自己得找一找评级的信息。
为了找评级的资料，我花了好几天的时间，总算功夫不负有心人，最后在美国三大评级机构之一的穆迪网站上找到了相关信息，截图如下
两次发债的信息，我整理之后，是这样的
第一次发债，是在2018年1月：
债券总额7亿美元
期限为8年（至2026年1月15日）
最初3年内不可赎回
利率为固定利率，年利率7.5%
这次发债，穆迪给的评级如下：
Ratings Assigned:
.Issuer: Moss Creek Resources Holdings, Inc
.Corporate Family Rating, Assigned B2
.Probability of Default Rating, Assigned B2-PD
.$650 million Senior Unsecured Regular Bond/Debenture, Assigned B3 (LGD5)
Outlook, Stable
我的英语不好，看这段内容相当吃力，全靠有道词典的屏幕取词才勉强明白意思。这也是我在上一期号召大家复习英语的原因——书到用时方恨少。
我勉为其难，说一下穆迪评级的大概意思：
评级对象：Moss Creek
给Moss Creek这家公司的评级：B2
给6.5亿债券的评级：B3（注意，公司和债券是分开评级的）
对发债的金额做个说明：一开始，发债额度定的是6.5亿，评级完成后，又将额度变更为7亿美元，详见上面的截图中的倒数第二行。
第二次发债，是在2019年5月：
债券总额5亿美元
期限为8年期（至2027年5月1日）
利率为固定利率，年利率10.5%
这次发债，穆迪给的评级如下：
New York, April 22, 2019
The company intends to use the net proceeds of the New Notes to repay all of its revolver borrowings ($213.5 million) and the remaining funds towards 2019 capital spending.
Assignments
.Issuer: Moss Creek Resources Holdings, Inc.
. $500 Senior Unsecured Notes due 2027, Assigned B3 (LGD5)
穆迪评级的大概意思是：
评级的对象：Moss Creek
给Moss Creek这家公司的评级：B2
给5亿债券的评级：B3（注意，和上次的评级相同）
B3的评级是个什么概念呢？我们来看下面的图表，第一列是穆迪的评级，评级越往上信用等级越高，越往下越低。举个例子，Aaa的信用比Aa1高。
新潮能源发的债券，评级是B3，在穆迪的评级序列里面很靠后，属于“Highly speculative”。
这个“Highly speculative”是什么意思呢，我的英语不好，不敢瞎猜。但是这也难不倒我，其他公司的新闻里有，找一个出来就知道了嘛
2018年11月，华远地产获得标普B+及穆迪B1（信用评级为垃圾级）的评级结果B1到B3都属于“Highly speculative”，根据这段新闻，“Highly speculative”的意思是垃圾级。
上面的图表很清晰的表明了新潮能源债券的信用评级，所以我想表达的意思你们应该明白了。如果想进一步了解穆迪评级B3的含义，请自行度娘，或者找个金融圈的朋友问问。
如果单纯看着两次发债，好像是企业扩大生产的正常融资行为。看公司就像看人一样，不能只看一言或一行，要把多次的言行放到一起来看。
首先
第一次发债，新潮能源公告里面有这样一段话
（本次发债）用于偿还Moss Creek现有的4亿美元定期贷款（年利率为9.5%），Moss Creek提前偿还这4亿产生约2150万美元罚息。
提前偿还4亿美元定期贷款后，Moss Creek预计每年（指2018年2月至2022年3月）可以节约800-1600万美元左右的资本化利息支出，该数据未经审计。从这段话可以得知：
第一次发债的利率是7.5%，比之前的银行贷款利率9.5%低了2个百分点
每年节约800万美元，扣除2150万罚息之后，实际总共节约1050万美元
然而，第二次发债，利率是10.5%，比之前的银行贷款利率9.5%反而高出1个百分点，8年下来要多支出4000万美元，远远大于第一次发债节约的1050万美元。4000万美元，按照7的汇率折合成人民币，是2.8亿元。
为了节约利息，最后反而多支出了2.8亿元的利息，嗯，这一波操作真是666。
其次
同一地理区块的美国油田，每口井打出来之后，产量是随着时间衰减的，所以需要不断地打油井以便维持总产量不变；如果要增加产量，就要打更多的油井。
打一口油井的花费不菲，在美国大约是800万美元。Moss Creek一年大约新增100口井，所需的费用就是8亿美元（以下的数字作为参考，虽然不精确但是大方向是没错的）。
2017年的经营净现金流是6.67亿人民币，按照7的汇率折合成美元是0.95亿美元，和8亿美元的打井费用相比，还差7亿美元。那么，第一次发债，也就是2018年1月发行的7亿美元债，只够用于2018年新打井的费用。
这次发债，其中4亿用于提前归还银行贷款（大致和现金、经营流水等抵消）。从这次发债的金额来看，Moss Creek似乎没有做长远的考虑，在自有资金不够打井的情况下，通过发债只募集了2018年打井的资金，没有考虑以后年打井的开支。
2018年的经营净现金流是39.98亿人民币，按照7的汇率折合成美元是5.71亿美元。和8亿美元的打井费用相比，至少差2亿多美元。
于是，2019年5月，Moss Creek第二次发债，募资的用途，应该就是2019年打井的费用。
照此推论，早则2020年、晚则2021年，Moss Creek会发第三次债，用于打井，让我们拭目以待。
这里，顺带着回答了《新潮能源(3)：2018年报》那一期提出的问题：“新增油井所需的58.14亿元资金是从哪里来的？”答案是主要靠发债。
这一小段的内容写的很分散，说了Moss Creek每年需要打井，新潮能源似乎没有长期规划，近期可能还要发债，不知道各位读者有没有get到要点？
我想说的，是每年的经营净现金流，还不够下一年打井的钱，需要发债才能凑够打井的钱——这个转折是不是相当猝不及防。
用更通俗的话来说，Moss Creek这几年的造血能力不足，一直处于靠外部输血才活着的状态。如果油价一直处于70美元以下，这种年年发债的打井模式，还能持续几年？
再次
在Moss Creek需要资金打井的情况下，新潮能源却在国内拿出10亿人民币去投资，这10亿很（无）难（法）收回，已经在2018年计提了坏账。
这个操作也是相当的让人困惑：一边是发债每年要支付7.5%~10.5%的利息，一边是拿着钱去搞金融投资。这就好比一个人从银行借了钱，然后去炒股——这其中的风险可想而知。
最后做个总结，两次发债，使我们有机会管窥财报和公告后面的新潮能源：
油价在大约70美元以下，在美国开采页岩油是个赔钱的生意
新潮能源的信息披露、管理、经营方面，似乎有隐情
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